零食大王变脸：利润75%靠补助，毛利下滑，类传销惹争议

虽然没有良品铺子、三只松鼠赫赫有名，但盐津铺子在国内也算小有名气，甚至被一些粉丝成为自主制造的零食大王。去年在中绣上市时，被誉为零食自主制造第一股。与其它品类不同的是，盐津铺子的产品都强调自主生产。盐津铺子官网自我介绍，公司秉承甄选零食，源于自造的产品理念，专注于中国传统特色小品类休闲食品行业。

但上市以后的盐津铺子却业绩变脸，利润特别是扣非净利润大幅下滑，业绩严重依赖政府补贴。难道上市以后，盐津铺子还没有学会自己走路吗？

1、盐津铺子扣非净利润下降47.94%，上市后净利润75%靠政府补助。

近日，盐津铺子公布2018年半年报，上半年公司的营业收入为4.88亿元，同比增长33.12%；归母净利润3917.93万元，同比下降5.86%；扣非后归属于母公司股东的净利润为1552万元，同比下降47.94%。这是继2017年上市首年业绩大幅下滑后，零食自主制造第一股盐津铺子再度遭遇滑铁卢。

自2017年2月在中绣上市后，盐津铺子的业绩便持续变脸，2017年营收7.54亿元，归母净利润6574万元，今年上半年营收继续保持增长，但净利润却仍在下滑。从去年上市之后，盐津铺子就一直处于增收不增利的状态，2017年营业收入增加10.38%，扣非净利润暴跌-52.09%；今年一季度营业收入增加15.41%，扣非净利润暴跌-31.66%。

近些年来，来自政府补助的非经常性损益对盐津铺子的利润贡献巨大。2018年上半年，3917.93万元的归母净利润中，来自政府补助一块的收益就有近3000万，占比74.76%。2015-2017年，政府补助占其当期归母净利润的比重分别为35.61%、29.53%、71.83%。对此，可以很明显的看出，上市前盐津铺子对政府补助的依赖虽大，但其占比也不算太离谱，可到上市后，这一依赖便猛增至七成以上。

盐津铺子的扣非净利润已经连续6个月负增长，而另一方面公司的营收确是稳步增长，这是反映公司怎样的战略趋势？在回答机构调研提问时，公司高管这样解释：公司2017年上市后，制定了由区域企业向全国性食品企业转型的战略。在进攻性市场战略下，公司新品研发和渠道的投入较大，而且去年包材涨价，管理费用增加，还有在电商方面的投入，这样的情况最后呈现的就是营收增长，利润下滑。在今年上半年，公司主要因烘焙和果干等新品推广期产生培育性亏损，针对新品市敞位和市场战略安排，各项资源必然有所倾斜，此举实属新品预期性亏损。随着新品销量提升，拐点之后，规模效应突显。

政府补贴占利润占比较高,是否形成依赖？公司高管这样解释：公司最近几年在浏阳，江西修水，广西凭祥都有较大金额投资建设，企业发展不容易，特别是民营企业，政府适当给予了一定的扶持，基数不大，除出来比例就很大，公司核心竞争力在逐步增强，并不对政府补助形成依赖。

盈利能力下降的原因有哪些？公司这样解释：影响我们净利润的两大因素，(1)销售费用：全国转型增加销售人员，新进卖场合同费和条码费，新区域的经销商的投入；(2)成本：新品推出，部分原材料的上涨。侵蚀存量盘的利润。经过拐点之后会改观。

2017年业绩下滑原因？高管这样解释：第一个原因是成本上升。成本上升或者说毛利率下降，体现在两个方面：一是去年包材原材料都有不同程度的上涨。第二个，因为我们去年推出的一些新品还没量产，生产成本相对还比较高，新品的毛利刚开始只有百分之二十几，拉低了整体毛利率。所以成本是原料上涨和销售结构两个因素所致。第二个原因是销售费用增加。第三个原因就是我们的线上电子商务，去年是亏损600万。这三点这是我们业绩下滑的原因，2017年我们因为募投项目在投，要提前拓展销售渠道和市场，这是基于公司生产经营实际需要做的一个战略选择，虽然2017年业绩下滑，但公司的基本面还是良性趋势。

2、全年盐津铺子深交所成功挂牌 ，成中国零食自主制造第一股。

2017年2月8日，盐津铺子食品股份有限公司正式挂牌深圳证券交易所中绣，成为中国零食自主制造第一股。

纵观中国休闲零食行业，坚守产品自主制造的企业不多，而小品类、多品种自主制造的更是凤毛麟角。盐津铺子秉承甄选零食，源于自造的产品理念，专注于中国传统特色小品类休闲食品行业，以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫，推陈出新，建立起小品类休闲食品全品类产品体系，主要生产休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类近百种产品。

公司与大型连锁商超保持长期、紧密的合作关系，系列产品已进入45家大型连锁商超的1700多家卖场，覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等国际大型连锁超市，以及华润万家、步步高、人人乐、天虹百货、中百等国内大型连锁商超。

近年来，盐津铺子在实验工厂模式下，相继开发了金针菇、竹笋、山椒花生、花生豆、豆瓣、瓜子仁、裹粉青豌豆、鱿鱼、蛋白豆干、鱼豆腐等新品，产品可迅速完成从研发到规模生产，是盐津铺子快速抢占市场的重要因素。

?3、电商巨亏2年后盈利，线下业务增速下滑。

好几年前，获取一个电商用户的成本就高达百元。传统线下商家想通过电子商务来降低成本，可能性越来越小。A股零食第一股来伊份，近几年的业绩出现大幅下滑，甚至于今年上半年20亿的营业收入净利润仅44万元，电商业务拉低了整体毛利率为主要原因之一。

相比于同行老大哥们，以KA为主要渠道的盐津铺子，在电商领域是个不折不扣的新手。盐津铺子旗下电商公司2014年初设立，注册资本200万元，2015年取得了53.69万元的净利润。2016年开始，电商公司的营业收入达到千万级。不过，2016年和2017年，电商公司合计亏损接近1000万元。

?盐津铺子2017年2月上市后，IPO募资中的3107万元投入到电商板块，今年上半年，电商公司实现盈利。电商业务增长的同时，相比之下，盐津铺子的线下业务出现了增长停滞。2016年-2017年，公司电子商务板块的营业收入分别为3245.64万元、5394.14万元；线下营业收入分别为6.51亿元、7亿元。2016年线下业务的增长率在12%以上，2017年则骤降至7.53%。

4、电商盈利背后：毛利率下滑7%，曾遭遇类传销争议。

?盐津铺子自今年5月15日开始异动，9个交易日累计上涨多达72.56%。 这家公司发生了什么呢？原来与公司最近搞得轰轰烈烈的以分享经济为名的互联网营销有关。

那么，盐津铺子是如何发展分享经济的呢？项目介绍显示，微信用户通过扫描二维码进入盐津优选商城，花55元购买一款21日鲜系列产品，即可成为金牌会员，复购享终身八折优惠，同时生成自己的海报和二维码。把海报和二维码分享出去，只要有人扫码下单，即可享受订单12%的收益，复购享5%的收益。平台的运营模式是典型的金字塔结构，上线发展下线，每名下线都必须购买一款该平台的商品才能加入，而商品售价的一部分将作为消费返佣返给三级上线。

其代理商的朋友圈中充斥着开着保时捷卖盐津铺子蛋糕，月入数万等宣传用语。同时代理商出示了平台参与人员的收益图，一位昵称丑丑的女士，几个月内便累计销售超160万元，收益50万元，平台给其的分成高达30%。

根据代理商提供的信息，该金字塔是三级架构，那么收益表中的三级外又是什么呢？代理商表示，在达到铂金级别后，只要塔顶的级别比三级的级别高（比如塔顶是钻石，三级是铂金），仍然可以拿到三级以下每单的渠道收益。

那么意味着，这个金字塔结构并不止三级，出现了四级甚至更高。之所以在宣传中强调三级裂变，或为规避法律风险。根据相关法律规定，参与传销活动人员在三十人以上且层级在三级以上的传销组织会当对组织者、领导者追究刑事责任。

面对质疑，盐津优选相关负责人发文反驳盐津铺子涉嫌传销的说法：平台提供真实的产品，不收取赞助或会费，销售产生关系的最多只有三级，不限制人身自由，无强制性要求。对于盐津铺子这种引起广泛争议的营销方式，由于社交电商行业标准正征求意见,这种营销方式基本处在灰色地带，盐津铺子实际上是打擦边球。